2018年全年净亏损16.2亿元，2019年一季度净亏损5.5亿元

瑞幸咖啡，这家创办不到两年，正处于巨额亏损状态的公司，向美国证券交易委员会提交了F-1文书，计划于今年在纳斯达克上市，交易代码LK

扫描整个招股书，深响发现，除了大家已经热议的“巨额亏损”、“疯狂扩张”之外，还有许多细节也被披露了出来——部分门店证照不齐，恐面临罚款；招股书全文不见CMO杨飞的身影；预开业费用下降（这意味着接下来开店速度会放缓）；经营活动现金流为-13.1亿元，资金情况令人担忧……虽然巨亏，但说句公道话，可以明显看到瑞幸的净亏损率正在收窄

只是截止2018年末，公司账面现金及短期投资总金额仅为17.6亿元，按公布出来的开店相关数据测算，这基本无法保证其2019年经营活动现金支出

更糟糕的是，除了人们熟悉的股权融资，瑞幸还进行了债务融资，截止18年末，债务融资尚有3亿元未偿还

接近300页的招股书，无疑是能最大程度反映瑞幸真实情况的素描簿，我们不妨一起来详细拆解一下：财务数据1.净亏损率呈现收窄趋势，但近期很难盈利

根据招股书，瑞幸咖啡在2018年净收入8.4亿人民币（约1.25亿美元），全年净亏损16.2亿（约2.41亿美元）

2019年第一季度实现营收4.8亿人民币（0.71亿美元），净亏损5.5亿（0.82亿美元）

门店利润代表的是公司在整体门店运营方面的盈利能力

一般来看，对于新零售企业，其门店是作为整个集团的利润中心，而其产品、研发、以及其他各职能部门，相对于门店来说都是费用中心

对瑞幸而言，其门店利润是在收入的基础上，扣除了原材料及C端运费、门店人工及日常运营成本、门店固定资产及装修摊销后的净利润

因此门店层面盈利是整个集团最终盈利的前提

虽然瑞幸咖啡自2018年第一季度起，其门店整体的亏损率呈现收窄趋势，但是距离整体门店盈利仍差距较大

公司2019年一季度销售及市场费用1.68亿，相比较2018年的二、三、四季度，均有所下降

而伴随着销售费用的下降，收入增长也在2019年一季度有所放缓，环比增长仅2.8%，与之前动辄单季度环比增长100%以上相比，降幅明显

公司在预开业费用方面，也首次出现单季度下降趋势

2019年一季度预开业费用仅2240万，相比上季度的3560万，下降37.2%

预开业费用代表的是门店开业前，在提前布货、人员准备阶段需要花费的开销，相当于是门店开张前准备阶段的花费

预开业费用的下降，说明公司在2019年整体的开店速度开始放缓

公司在2018年全年亏损16.2亿元人民币，其经营活动现金流为-13.1亿元

截止2017年末，公司门店数为9家，而截止2018年12月末，门店数为2073家，假设2018年全年开店节奏平稳的情况下，2018年全年平均门店数为1041家（（9+2073）/2）

而在2019年，即使在不增加和减少任何门店数量的情况下，全年门店数至少为2000家以上

即使公司整体提高效率同时减少补贴30%，其经营现金流出仍为18亿元（26*0.7=18.2亿）

截止2018年末，公司账面现金及短期投资总金额仅为17.6亿元，基本无法保证其2019年经营活动现金支出

截止2019年一季度末，公司总门店数达到2370家，较2018年末增加297家

根据招股书披露，瑞幸在2018年全年与开店相关购买固定资产及设备现金投入10亿元人民币

在没有持续的正向经营现金流的情况下，仅依靠融资去支持开店扩张，很难持续

公司18年三轮融资（天使轮、A轮、B轮）总计获得36亿元人民币，但仅在开店扩张以及日常门店经营过程中，就消耗掉公司超过26亿（16+10=26）元

另一方面，深响发现，瑞幸在2018年通过从银行进行短期借款以及向信托债务融资的方式，获取了4.8亿元的债务融资

截止18年末，以上债务融资尚有3亿元为偿还

因为瑞幸这种轻资产公司（主要资产为店面装修、设备），从银行处以低利率获取长期借款相对较为困难；如果使用短期借款，其还款期限较短，公司承担短期债务压力会较大；而对于信托等其他金融机构，虽然获取长期借款条件相较银行宽松，但是资金成本较高

我们看到瑞幸在向西藏信托（TTCOTrust）获取借款的资金成本为8%，远超银行短期借款利率的5.66%

深响也在天眼查中发现，公司在购买一部分门店使用的咖啡机、奶箱、粉仓等设备时，使用融资租赁的方式

瑞幸通过使用融资租赁的方式购买门店资产，可见其现金流紧张程度

这里也可能是融资租赁的另一种形式，瑞幸咖啡自行购买的相关设备，通过融资租赁公司进行抵押并获取现金，在未来期间偿还本息

但无论以上哪种情形，均说明公司存在较大现金流压力

咖啡毕竟还是刺激性食品，一般用户单日很难对于咖啡的消费很难突破2杯，因此要增加单店销售额，一般简餐零食是关键

从销售产品结构上则可以看到，自2018年Q3以来，鲜煮饮品的销售量占比有所下降，从18年Q2的94%，下降到了80%左右的水平

未来瑞幸的单店销售额想要进一步增长的话，在咖啡外卖之余，如何提升店内简餐的销售也是一个值得关注的点

2.部分门店证照不全，今年Q1的门店租金及其他运营成本接近去年的一半上文我们从财务角度剖析了门店的问题，此处则是一些细节

截止到2019年Q1，快趣店的占比达到了91.3%

可以说，即拿即走，以及外卖为主的快趣店已经成为了瑞幸咖啡的核心

这与星巴克主打的“第三空间”概念形成了鲜明的对比，但从逻辑上更贴合餐饮行业追求效率的原则

2019年第一季度，瑞幸的租金成本已经超过了1亿，是去年同期的近20倍

结合扩张随之而来的人力开支，及水电维护等成本，瑞幸2019年Q1的门店租金及其他运营成本（Storerentalandotheroperatingcosts），已经接近2018年全年的一半

另外，根据招股书，瑞幸有部分门店存在证照不全的问题，这个问题也一并在招股书中作为风险标明

部分门店未能获得的证照包括营业执照、食品经营许可证、环境影响评价证书，以及消防安全许可证

其中，未能获得食品经营许可证的门店，可能会面临开业以来所有收入罚没的风险

2017年，从6月16日首次开业到年底，瑞幸咖啡的销售及营销成本是2550万元，到了2018年，这一数字上升到了7.46亿人民币

2019年第一季度，瑞幸的销售及营销成本也已经到达了1.68亿人民币，同比增幅达到208.9%

但值得注意的是，这里的营销成本包括了大量楼宇广告在内的广告投放，免费咖啡券、代金券的发放，以及外卖配送费用

其中，广告费用与18年同期相比基本持平，主要增长实际上在于免费商品的支出（+298%），以及外卖费用（+1657%）

由于外卖目前为瑞幸最重要的销售方式，以外卖为主的快趣店占比也超过了90%，因此未来外卖配用费用很有可能呈现出持续增长的态势

不过门店网络的增加，可能会降低用户外卖配送的需求，而增加用户自提的占比，有助于平衡外卖配送费用的增长

瑞幸在招股书中，还专门提到，使用“大数据分析能力及人工智能，分析用户消费行为及消费数据，使得我们[瑞幸]能够吸引新用户，并提升存量用户的活跃度，以提高复购”

但从深响长期的市场观察来看，一般在SKU数量相当有限的情况下，我们对所谓“人工智能”技术的使用效率及效果持保留态度

但2018年6月以后，瑞幸新获得的消费用户尚没有展现出这样的趋势，且2019年新获得的用户，次月留存情况相较于早先要略逊色一些，目前基本已经降到了25%以下

此外，促销手段对用户的留存还是相当有影响的，2019年3月以每周瓜分500万现金为卖点的促销活动“百万大咖”，对从18年1月以来的所有用户分簇，都有较为明显的拉动效果，反映在了图中各个分簇曲线末尾的上升处

有意思的是，瑞幸咖啡联合创始人兼CMO杨飞并未出现在整个招股书当中，（当然也不排除他找人代持了股份）

在瑞幸股权结构里，陆正耀和钱治亚分别持有30.53%和19.68%的股份，黎辉代表大钲资本、刘二海代表愉悦资本分别持有11.9%和6.75%的股份

投资人也是陆正耀的“老关系”——刘二海曾代表联想投资陆正耀创办的联合汽车俱乐部（UAA），UAA失败后联想又投资了陆正耀创办的神州租车

大钲资本的黎辉曾是华平投资亚太区总裁，也是投资了神州租车，还曾亲自加入神州优车担任副董事长

瑞幸一直在以陆正耀为核心的“神州系”掌握之下

即使公司在19年IPO完成，成功募资1亿美元，要支持其延续在2018年的开店速度也是很难的

因此瑞幸在2019年大概率会放慢扩张速度

而2019年对于瑞幸在门店运营端，也是巨大考验，如果无法成功提高效率，解决经营现金流的问题，未来前景堪忧